厦华电子18亿转型大数据：重组标估值溢价13倍

近日，刚刚“摘帽”的彩电制造商厦华电子（600870，SH）准备砸18亿元重金转型大数据产业。一家成立不到3年、去年净利润1169.35万元的大数据服务公司，由此获得了厦华电子给出的高达13倍的溢价，引来投资者关注。
4月30日，厦华电子发布《厦门华侨电子股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（以下简称《报告书》）称，拟作价18亿元收购成都数联铭品科技有限公司（以下简称数联铭品）100%股权，后者主要为金融、商业等机构提供大数据服务。
根据《报告书》披露，从2014年2月首次引入外部投资者开始，数联铭品估值在近10轮股权交易中连续攀高，算上厦华电子此次意向，其估值已从最初的2400万元增至18亿元。
数联铭品董秘对《每日经济新闻》记者解释，“公司估值一直都有增长空间，因为公司发展比较快。”
记者注意到，数联铭品客户集中度较高，2015年前五大客户收入占比甚至达到98.61%。此外，就在厦华电子停牌后，去年底“突击”进入数联铭品的参股股东经历了一次股权变更，记者发现了地产大佬王文学的身影。
估值1年增17倍
近日，重组屡战屡败的厦华电子再抛出一个收购方案。根据方案，厦华电子拟购买数联铭品100%股权，作价18亿元，其中以发行股份支付50%，以现金支付交易对价的50%。
据介绍，数联铭品隶属大数据行业，2013年7月成立，至今不到3年。
这个标的的估值引来投资者关注。《每日经济新闻》记者梳理厦华电子的《报告书》发现，数联铭品从创业公司成长为估值18亿元的重组标的，截至2016年3月1日，一共经历了13次股权变更，其中9次增资，2015年是投资机构通过增资进驻该标的的密集期。
2014年2月，数联铭品迎来第一次增资，九一投资现金出资150万元持有数联铭品6.25%股权，据此推算，数联铭品估值为2400万元。
2015年4月，数联铭品迎来第四次增资时，公司目前的二股东深圳达晨出现，以1900万元现金出资，获得19%股权，这意味着数联铭品此时估值1亿元。此后，数联铭品的估值一路走高，用一年时间增长了17倍，达到18亿元。
2015年8月，有《21世纪经济报道》等多家媒体公开报道，数联铭品提供的一份通稿显示，当年8月的B轮融资市场估值为10亿元。但媒体也表示“数联铭品B轮融资的额度及其市场估值的真实性目前尚无法证实”。
不过，《每日经济新闻》记者根据《报告书》统计发现，2015年8月数联铭品确实进行了增资扩股，其引入4000万元现金，对应7.71%股权，据此推算，彼时市场估值为5.19亿元。
2015年12月16日，数联铭品再次迎来增资。公司与新进股东北京万桥签署《增资协议》，5000万元对应4%股份。此时，数联铭品的估值已经达到了12.5亿元。
这还不够，半个月后，厦华电子根据截至2015年12月31日的数联铭品净资产12489.90万元等财务数据，给出了18亿元的估值，增值率1308.17%。
一位大数据行业的分析师告诉记者，此前听说过数联铭品，对其印象正是“估值高”，据其介绍，目前大数据行业，通常溢价6~10倍。
大数据产业联盟会长董力明对此分析，因为数联铭品给出了2019年3亿元净利润的业绩承诺，“到那时18亿估值的PE有6倍，其实不算特别高”，但是“如果按照2015年1100多万元的净利润，这个估值有点儿高了”。
对此，数联铭品董秘近日对记者表示，公司估值一直都有增长空间。厦华电子证代办公室的工作人员亦称，给出此估值经过了一系列的计算。不过由于收购方案处于过会期，双方均表示不太方便过多解释。
厦华电子在公告中表示，借助本次交易，公司将转型从事盈利能力较强、发展前景广阔的大数据解决方案业务。厦华电子同时提醒：“上市公司主要从事电子产品的采购与销售业务，与标的公司从事的商业大数据业务差异较大，不存在显著可量化的协同效应”。
前五大客户营收占比98.6%
高估值背后需要持续盈利能力的支撑。此前厦华电子召开说明会时，投资者对数联铭品的经营和盈利情况就颇为关心。有投资者问：大数据行业很多企业都处在创业阶段，数联铭品成立不久，经营和盈利状况如何？目前尽职调查已到什么程度？
《报告书》称，数联铭品作为大数据综合服务提供商，试图打造“一条从尽职调查－信用评级－风险定价－经济指数的新型金融产业链”。
其盈利方式是靠向客户收取平台账号或平台终端费用、向客户收取各类报告费用，以及向客户收取平台搭建费用等，主要以线下直接销售为主。
按盈利方式，客户是数联铭品收入的保障。《每日经济新闻》记者发现，其客户集中度非常高。2014年、2015年前五大客户收入占其总营业收入的比例分别为74.74%、98.61%，其中，2015年对第一大客户的销售收入占全部营收的85.45%。其第一大客户是一家上市公司的子公司，自成立之日起，已经连续3年亏损。2015年，数联铭品从该客户获得营收2981万元，但在数联铭品的应收账款部分，该客户还有790万元未支付。仔细比对2014年、2015年前五大客户名单，记者发现，没有一个是重合的。
厦华电子在公告中对此解释称，“数联铭品业务正处于创业期向快速发展期过渡阶段，总体收入规模较小，客户数量较少，这可能对议价能力产生影响”，解决办法是“随着规模的不断扩大、各个产品业务线的持续拓展和新客户的不断开发”，降低客户超高的集中度。
董力明介绍，一般来说，大数据公司做技术平台或服务的话，客户应该具有可持续性，客户的留存率很重要。不过，前五大客户营收排名也不一定完全说明问题，“比如技术类客户，第一年购买平台，金额比较大，此后支付的是维护费或咨询费，就不一定能排进前五大客户”，所以关键要看的是大客户是不是始终在这家公司的客户名单里。
有业内人士提到，专业数据库作为数联铭品的“核心竞争优势”，面临天眼查、启信宝等多个产品的竞争。大数据产业虽然处于风口，但进入的资本、企业越来越多。
记者注意到，数联铭品去年刚刚扭亏。2014年，其净利润为亏损212.38万元，2015年净利润1169.35万元。
在竞争越来越激烈的背景下，数联铭品给出了相对目前盈利能力较高的业绩承诺：2016年度、2017年度、2018年度、2019年度应实现的年度经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的实际净利润分别不低于5000万元、1亿元、1.8亿元、3亿元。
地产大佬悄然入场
就在厦华电子对数联铭品资产评估基准日之前半个月，数联铭品的最后一次签署增资协议，引入了一家从事股权投资管理的新股东“北京万桥”。据披露，北京万桥现金出资5000万元获得4%股权，若厦华电子顺利以18亿元收购数联铭品，北京万桥持有的数联铭品4%股权将估值7200万元。
新股东虽然只持股4%，其背后却是“大有来头”。
企业工商资料显示，北京万桥成立于2015年7月，注册资本为1万元。2016年4月20日经历了目前唯一的一次股权变更，引入“知合资本管理有限公司”。

通过梳理股权关系，记者发现，“知合资本管理有限公司”的背后实控人正是“王文学”，其通过“知合控股有限公司”和“廊坊幸福基业投资有限公司”间接持有“知合资本管理有限公司”的股权。
此王文学是彼地产大亨王文学吗？记者注意到，地产大佬王文学曾通过西藏知合资本管理有限公司（以下简称西藏知合）入主黑牛食品，而西藏知合为知合控股孙公司。王文学现任华夏幸福基业控股股份公司董事长，同时也是A股上市公司华夏幸福（600340，SH）董事长。
对于地产大佬在上市公司停牌期间“突击”进入数联铭品成为股东，数联铭品董秘近日告诉记者，公司对股东这一变更并不知情