2000亿市场，全球资本嗨爆，电子烟为何如此疯狂，龙头会是谁

 电子烟仍是小众消费品，主流消费品对于该产品的认知度仍然较低，届时随着相应规范的明确，消费者对于该类产品的认知将更为成熟，电子烟有望成为大众快消品之一。

年初至今的大麻狂欢中，中国的投资者们享受了一把4月近6倍的投资收益。远在大洋彼岸的美国投资者们也蠢蠢欲动，不过这次他们看上的是一只“电子烟+大麻”的独角兽公司。据外媒报道，美国电子烟和大麻雾化器制造商Pax Labs正在进行的新一轮融资。本次融资额将超过4亿美元，估值高达13亿美元。

而A股相关概念股市值近千亿元。

据媒体报道，即使在央视3.15晚会上被点名曝光，电子烟热度依然。4月14日，中国规模最大的电子烟展会IECIE开幕，为期3天。根据主办方统计，超过7万人次参与了这场展会，比去年多出16000人。

从去年下半年开始，资本市场、创业者对于小烟型电子烟的关注直线上升——操作简便、烟弹复购率高，直指年轻用户群体与消费升级市场，被认为有潜力从庞大的烟草市场中分出一块蛋糕。

根据欧睿国际数据，2018年全球新型烟草市场规模达到255亿美金（约合人民币1700元），同比增长约50%；其中以“IQOS”和“JUUL”为代表的加热不燃烧制品和封闭式小烟品类的增速分别高达193%和239%。以日本市场为例，加热不燃烧设备保有率超过40%，新型烟草时代已然成型。

2019年1月，深圳市发布了《深圳经济特区控制吸烟条例（修订征求意见稿）》，正式提出将电子烟纳入禁烟的范围。2月，香港特区政府食物及卫生局向特区立法会提交《2019年吸烟（公众卫生）（修订）条例草案》，建议禁止进口、制造、销售、分发、宣传电子烟等另类吸烟产品，违例者最高可判罚款5万港元和监禁6个月。

不过，也有电子烟行业人士表示，这个行业已经发展了十多年，产业规模已经很大，这几年被关注也只是因为互联网和资本的进入。一刀切的政策显然会影响企业在中国的发展，不过随着规管明确也有利于市场规范，并且厂商也愿意海外市场发力。

袅袅青烟中，“电子烟”你是谁？

电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，有着与卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉。它是通过雾化等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。电子烟并不使用真的烟草，只是调制出含有卷烟香气和口味的烟油来满足用户对尼古丁的需求，不含有焦油等有害成分，减小吸食传统卷烟带来的伤害。电子烟

发明初衷用来替代传统烟草制品，起到戒烟减少毒害成分作用，2010年起就开始发展并逐步盛行，目前主要跨国烟草公司均有电子烟产品。

从结构来看，电子烟有三个核心部件，雾化器、电池盒和烟油。其发展经历了三代产品，可以分为两类，一类是添加烟油式，被称为“大烟”，另一类是更换烟弹式，后者因为体积小，也被称为“小烟”。随着产业链成熟，2018年末涌入的创业公司大多发布和销售产品为“小烟”。

全球90%左右的产品及配件产自中国

电子烟产业链包括上游原材料供应商、电子烟设计制造商、下游销售企业。欧美日益强劲的需求、国内政策的管制使得电子烟产品呈现制造中心在中国、需求中心在欧美的全球产业链格局。上游原材料层面，可分为电池原材料供应商(电池、电芯、控制电路)、雾化器原材料供应商(塑料、玻璃、五金、发热电阻)及烟油原材料供应商。

中游主要是电子烟的设计制造，可分为专业电子烟制造企业与国际烟草巨头制造部门两类，国产自有品牌市场占比小，国内烟油企业以OEM/ODM模式为主，为国外知名品牌进行代工生产。

下游经过代理商和经销商输送至零售商，包括知名电子烟品牌商、大型超市、便利店以及药店等。

事实上，目前代工产业链十分成熟，整个生产流程就是，烟油工厂负责合成特定的烟油送到代工厂的灌装车间灌装，代工厂负责硬件制造和组装。

多个受访行业人士表示，电子烟工厂有较高的利润，毛利达到50%-80%，虽然也在尝试独立品牌，但远不如做代工踏实赚钱，这为创业公司留下了市场空间。天风证券研报显示，中国已经是世界上最大的蒸汽电子烟生产国及出口国，全球90%左右的产品及配件产自中国。

不可否认的是，尼古丁在电子烟产业链中一直未缺席。中国控烟协会副会长在央视采访时也表示，尼古丁是一种诱导成瘾物质，长时间吸食电子烟的青少年，也同样可以产生对尼古丁的依赖，他们成为卷烟消费者的几率就非常之大。

电子烟行业上游产业链主要包括芯片设计方案商，电池、棉、丝等配件生产企业，塑料、五金等其他原材料，丝印、包装等供应商等。

芯片是电子型主机盒子中的核心控制原件，实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能。芯片的好坏直接影响到电子烟产品体验的爆发性、稳定性、耐用性，甚至影响到雾化器口感。电子烟中使用的电池主要为18650电池，在电子烟DIY组件中还有像导油棉、发热丝等，这些配件生产企业一般非专门为电子烟生产。塑料、五金等是电子烟生产企业生产电子烟产品的原材料，行业具有很强的大宗商品属性。

电子烟行业中游产业链主要包括烟油生产商、电子烟制造商和烟草企业。烟油属于电子烟的消耗品，既不属于电子烟设备的零部件，也不属于原材料。制造电子烟的的厂商主要有以下两类：国际烟草巨头、专业的电子烟制造企业。烟草企业主要包括进军电子烟行业各地中烟企业和国外烟草集团等。

电子烟行业产业链下游主要包括代理商、经销商、零售商和终端消费者，零售商从代理商和经销商手中获得产品，将其销售给终端客户。其中，零售商可以分为两大类，线上零售商与线下零售商，线上销售渠道主要包括电子烟企业自有平台、线上电商平台和相关的电子烟论坛、线上俱乐部等；线下销售渠道以体验馆、线下俱乐部、专业电子烟门店、便利店、烟草产品店为主。

天风证券分析称：目前国内雾化式电子烟产业链整体呈现“小、散、乱”的竞争格局，厂商以出口代工为主要经营模式，仅有少数龙头企业的研发及技术优势较为明显。我们认为，随着关于电子烟相关的政策及监管条例出台，届时行业准入门槛将大幅提高，不符合资质的厂商将逐步被市场淘汰，研发能力及设计能力突出的厂商将有望获得更多市场份额。

同时，目前来看，电子烟仍是小众消费品，主流消费品对于该产品的认知度仍然较低，届时随着相应规范的明确，消费者对于该类产品的认知将更为成熟，电子烟有望成为大众快消品之一。

机构解读

天风证券：

我们认为在新型烟草相关政策及法规确立后，已经与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商有望继续在新型烟草领域为中烟服务，与中烟一起分享新型烟草蓝海市场！

国盛证券：

新型烟草监管政策趋严。315央视晚会已点名批评电子烟，后续对电子烟监管存在趋严可能性，并且可能影响到对其他新型烟草产品，尤其是HNB产品的监管。若国家对HNB产品监管趋严，将影响国内新型烟草全行业的发展。

概念股解析

天风证券：

重点关注：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）；

建议关注：顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、华宝股份（烟用香精龙头）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）。