消费电子“好戏在后头”，谁才是A股里的细分龙头？

 近日上证指数在2900点上下波动，但市场对科技股的热情高涨。值得注意的是，以消费电子为代表的科技股今年以来牛股层出不穷，不错的三季报，再加上明年产品放量预期，是近期市场追捧消费电子股的重要原因。

从2019年三季报看，消费电子行业盈利能力明显提升。消费电子产业链有三条业绩增长主线：第一，5G带来的手机射频及相关零部件价值提升，涉及射频前端及相关元器件的公司有望受益；第二，国产替代带来的投资机会，具备进口替代逻辑公司有望受益；第三，新产品引入，TWS耳机作为明星产品是消费电子业绩增长的主要动力，苹果发布的几代AirPods都大获成功，同时随着高通和华为自研的TWS新技术逐渐推向市场，TWS耳机有望接力手机成为消费电子领域在未来的重要增长点。

据统计，截至9月，全球2019年共有129款5G终端设备问世，除了智能手机等消费级的终端产品，还包括机器人、无人机等行业终端。在这之中，智能手机仍是5G技术目前最重要的终端应用。截至9月，全球2019年发布的5G智能手机的数量为41款。预计2020年上半年是5G手机量产的时期，而我们用上低价5G手机的日子，已越来越近。

手机产业的快速发展给消费者带来切实的好处，那些深受百姓欢迎的爆款低价机背后，ODM厂商功不可没。

山寨机时代诞生了一大批IDH方案设计公司，后来随着国内手机品牌的逐步建立，包括闻泰、龙旗、赛龙等一些设计和制造能力较强的IDH公司开始转向ODM。IHS的数据显示，目前ODM行业出货量约占全球智能手机总出货量的四成，全部来自中国内地ODM。

随着OPPO、Realme、Samsung相继开启ODM合作模式，以华勤通讯、闻泰科技为代表的内地ODM厂商,至此已拿下全球TOP10除Apple、vivo外所有手机品牌，带动ODM行业2019年整体订单量增长,华勤和闻泰由于自身的规模和制造能力将直接受益。（注：下图Huaqin为华勤，Wingtech为闻泰，Longcheer为龙旗）

如今，手机ODM格局恒定，TOP5之外已难有新进入者，未来行业的竞争将主要在现有玩家中产生。

目前，闻泰、华勤稳健经营，资金充裕，借助于其供应链优势以及客户基础，积极扩充其关联业务，如平板，服务器、笔记本电脑，IoT以及车联网产品等作为新的盈利点。闻泰在收购安世半导体后，有望两翼齐飞，华勤在走富士康的路线，手机平板，笔电、服务器统统包揽。

那么华勤和闻泰，我们该投资哪个？其实这并不需要选择。因为华勤通讯暂时还没有在A股市场上市，目前ODM行业中，已在A股上市的公司，闻泰科技是绝对的龙头。我们下面就来分析下闻泰科技的情况。

ODM客户订单大增，业绩快速成长

成功开拓ODM新客户，公司业绩弹性显现。公司是智能手机ODM行业龙头，2018年开拓新客户后，伴随其在新客户的份额持续提升（尤其是整机制造和物料采购两个环节），叠加5G换机周期开启对行业整体景气度的利好，未来有望表现出持续快速的业绩增长。

除了智能手机以外，公司开拓平板电脑、笔记本电脑、VR等其他智能硬件产品，并且后续有望将业务范围从智能硬件ODM延伸至泛物联网通信模块领域，不断打开成长天花板，具备较为明确的长期成长性。

并购安世顺利推进，功率半导体龙头前景明朗

公司收购安世集团进展顺利。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，在分立器件、逻辑器件和MOSFET器件领域均位于行业前三名，下游主要面向汽车。在安世集团被中方资本收购并独立运营之后，近两年业绩增速明显提升。

展望未来，安世集团有望补足我国标准器件领域的短板，在当前国产替代背景下于国内市场具备明确的市场开拓空间，并且伴随汽车电子化对半导体需求持续提升，长期发展前景十分明朗。收购完成后，闻泰科技与安世集团有望共享资源相互促进，协同效应较为显著。

行业马太效应显著，龙头厂商市占率将进一步提升

手机ODM行业如同品牌厂商随着竞争加剧已进入洗牌周期，落后的中小企业面临订单减少和资金链紧张困境而逐步面临淘汰，龙头厂商市场份额逐步提升，据Counterpoint数据，2019年上半年闻泰科技市占率28%，增长23%。

产能端公司海外工厂2019年投产，自主生产比例逐步提升，预计2020年比例将提升至约60%，物料采购比例也将逐步提升。行业集中度提升和产能扩充将助力公司中期业绩稳步增长。

而公司近年来持续为行业龙头，根据IHS的统计，2015年至2018年，智能手机ODM厂商的Top3一直被闻泰、华勤和龙旗占据。2018年，前五大厂商分别为闻泰、华勤、龙旗、中诺和天珑。从最近四年的趋势看，台系厂商加速出局，与德、西可、锐嘉科（已宣布放弃手机代工业务转型）明显下滑。

2018年手机ODM厂商排名前五的厂商都在千万出货规模以上，随后的厂商只有百万和几十万的出货级别，几乎没有第二阵营。如今行业竞争加剧，公司处于行业龙头地位，盈利有望进一步增长。

盈利预测

我们预计 2019~21 年闻泰科技归母净利润分别为 8.11、15.01、23.83 亿元，安世集团净利润分别为 14.41、16.20、 21.80 亿元。参考可比公司对应 2020 年业绩平均PE 为41 倍，叠加考虑公司合并安世集团口径（79.98%合并比例）的2020~21 年净利润复合增速为 44.9%，以2020 年公司备考EPS 2.45 元/股为基准，给予公司 40 倍PE，合理价值为 98.00 元/股，给予“买入”评级。