格力电器(000651)经营依然稳健 估值中枢待提升

  终端销售稳健，收入端表现无需过忧：公司去年顺利完成2000 亿收入目标但同时也使得市场对19 年收入表现极为担忧；但从近期经营情况来看，公司终端零售依然稳健，在“全员营销”活动带动下安装卡表现平稳，而渠道库存同比虽有增加但整体可控，经销商正常备货来也能侧面反映渠道资金周转依旧流畅，公司内销出货表现或好于市场预期；此外从价格层面来看，中怡康数据显示受益于产品结构升级1 月格力空调线下均价同比提升6.09%；综上，公司收入端虽然承压但无需过于担忧。
“剪刀差”效应可期，利润率存提升预期：受工厂推行促销活动、出口业务占比提升、研发投入加大以及折旧摊销费用增加等因素影响，公司18 年四季度盈利能力出现显着下滑；但今年以来综合成本延续同比下滑走势且产品均价稳步提升，“剪刀差”效应显现有望带动盈利能力提升；此外，在18 年相对不高的利润基数之下，19 年公司利润端大概率仍可实现稳健增长；而从长周期来看，“双寡头”竞争格局下空调龙头盈利能力保障充足，叠加行业可观增长空间，后续公司业绩稳健增长可期。
短期治理隐忧消除，估值有望迎来修复：公司于1 月中旬顺利完成董事会换届，董总顺利连任且核心管理团队维持稳定，至此前期市场最为担心的公司治理问题得以解决；此外随着换届落地，预计公司后续分红预期也将进一步增强，而结合过往分红率以及当下偏低估值水平，公司股息率优势凸显；另外从资金层面来看，当前MSCI 已明确增加A 股在MSCI 指数中权重，格力为MSCI 成分股且过往颇受外资青睐，结合分红预期修复以及外资增量资金或有带动，公司估值中枢有望迎来修复。
维持公司“买入”评级：基于稳健终端需求以及可控渠道库存，公司营收端虽然承压但或好于市场预期，同时结合“剪刀差”效应以及去年相对不高的利润基数，预计19 年公司利润端可保持稳健增长；此外随着换届落地，市场对公司短期治理的担忧消散，后续稳健分红预期也逐步增强，另外结合A 股在MSCI 权重逐步提升及格力备受外资青睐的特征，其估值中枢有望迎来修复；预计2018、2019 年EPS 分别为4.35、4.79元，对应当前股价PE 分别为10.52 及9.55 倍，维持公司“买入”评级。