比亚迪电子(00285)受惠于大客户产能转移，即将进入成长快车道

 背靠 股份，手机零件制造及代工能力获大客户认可。比亚迪电子前身是控股股东于2002年开始运营的手机零部件及模组部门，于2007年分拆上市。公司业务主要分为电子产品零部件生产和组装两大块。制造能力获得下游客户认可，已经和华为、、小米、、华硕等国内外一线消费电子品牌建立良好的合作关系。公司2018年营业收入/归母净利润分别为410.5/21.9亿元，2014-2018年CAGR分别为15.7%/19.4%。

手机结构件步入“玻璃时代”，组装行业向国内迁移。玻璃材质手机盖板具有质感好、电磁信号屏蔽低的优点，随着5G时代开启和无线充电普及，“玻璃+金属中框”方案渗透率会持续提升，玻璃机壳将成为主流配置。全球电子产品代工(EMS)行业市场规模达4600亿美元，中国消费电子市场和国产品牌正在崛起，国内本土EMS有望承接更多订单，贸易摩擦也降低了国内品牌对美资EMS的依赖程度。智能汽车车联网系统和自动化驾驶成为国内新热点，智能家居产品种类和数量快速增长。

结构件、组装、新型智能产品三箭齐发，公司有望进入成长快车道。结构件业务：比亚迪具备国内一流的玻璃盖板生产能力，已经进入国内大客户旗舰机型供应商名单，前景光明。金属加工产能规模也是行业内领先，目前自有3万台CNC设备，中框业务将配合盖板业务一起成长。未来玻璃收入受益于汕头产能投产有望大幅增长，良率改善后毛利率还有提升空间。组装业务：公司作为国内领先的EMS厂商之一，拥有丰富的国内外客户资源。紧跟大客户扩张步伐，未来几年将持续获得更多转单和新单。多条新建组装线将于今年落成并开始爬坡，预计中长期毛利率能追赶同行平均水平。新型智能产品：公司背靠其母公司比亚迪股份，享受智能汽车产品研发协同的优势，全面迎接汽车智能化新时代，同时，公司积极参与新型家居产品研发生产，打造新增长点。

盈利预测：我们预测公司2019/2020/2021年盈利分别为14.1/22.8/35.9亿元，同比增速分别为-35.7%/62.0%/57.2%。目前公司收盘价格为16.26港元/股，2020年P/E为14.4倍。考虑到公司良好的成长性和同行估值，我们认为公司合理市值为421.76亿港元(18.7港元/股)，对应18倍2020年P/E，首次覆盖，给予“买入”评级。

比亚迪电子(00285)受惠于大客户产能转移，即将进入成长快车道